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  • 百家乐下注口诀:优财网:进一步扩大金融对外开放后,外资流入影响几何?

  • 优财来源:www.iblev.tw
  • 优财作者:优财金融网
  • 人气指数:170
  • 更新时间:2019-07-23 21:11
  • 主要内容:

    優博百家乐客服 www.iblev.tw 原标题:优财网:进一步扩大金融对外开放后,外资流入影响几何?

      主要内容:

      一、利率债投资策略:数据真空期,债市走向不明朗,长短端利率继续分化,股市和资金面的短期边际变化对债市利率日内的干扰尤为明显。短期来看,资金面整体维持宽松,中短端利率易下难上,而受到央行缩量操作导致的市场预期和股市走强影响,长端利率已经有所上行,预计未来利率依然会延续震荡行情。本周继续关注央行OMO对货币政策操作态度的边际变化以及股市波动。

      第一,进一步加大金融业对外开放力度,对债券市场的影响是长期且持续的。

      近期,金融委办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》,提出了11条金融业对外开放措施,措施涵盖信用评级业务、外资参与理财子公司、养老金管理公司以及放开准入条件等内容。就近三年来看,国外地缘政治与经济形势错综复杂,国内金融去杠杆与供给侧改革的大框架下,资管新规细则有待逐步落地,此时加速对外开放进程,是对金融供给侧改革的充分印证。

      进一步加大对外开放力度对债券市场的影响是长期且持续的,一方面违约日益常态化的背景下,信用评级的重要作用凸显;另一方面进一步加强境外资金入场、拓宽境内机构的境外融资渠道是债券市场不断发展的必然趋势。

      第二,外资流入对债市影响几何?

      首先,从中债登托管量来看,外资持仓的主力仓位是国债,今年以来外资机构成为国债的第二大持有机构。从历史趋势看,进入2018年下半年后外资持有国债的仓位保持稳定增长,按照每月平均3%的增速估算,预计今年年底外资的国债持仓量大致在1.39万亿,也就意味着将有2259亿新增资金入市。当然,未来随着便利境外投资者投资国内债市的政策逐步落地,我们认为每月持仓的增速有望回归至7%的水平(2018年下半年的平均值),这就意味着今年下半年将有5800亿新增资金流入债市,平均每月近1000亿资金,那么将进一步对债市形成利好。

      其次,外资对政金债的偏好有所增强,特别是对国开债的增持相较去年同期明显增加,表明外资看好政金债的流动性,考虑到未来国内债市可能持续震荡,外资交易盘增加或对债市形成扰动。

      第三,关注央行货币政策操作思路的边际变化。今日有1600亿OMO到期和5020亿MLF到期,但央行仅进行了2977亿TMLF操作和2000亿MLF操作,MLF缩量43亿,全口径缩量1643亿元。根据我们对今年以来央行OMO及MLF、TMLF的统计,除一季度降准置换MLF操作外,这是年内首次缩量续作MLF,传达出央行货币政策操作思路的边际变化值得关注,可能意味着5月以来央行持续宽松的货币政策基调出现了微调。

      二、信用市场展望:从业绩预告看看上半年不同行业景气度

      周二信用债市场交投一般,收益率多数下行。近期共有1806家A股上市公司陆续公布19年中报业绩预告,后期我们建议关注:从业绩预告看看上半年不同行业景气度。

      从业绩预告看,业绩上涨的公司超过半数,但亏损和业绩下滑的公司占比在提升,总体表现弱于一季度。其中市值在500亿以上的公司表现较好,或由于市值较大的公司业绩稳定,抵抗周期能力更强。分行业来看,食品饮料、房地产相关(建筑装饰和建筑建材)、非银金融、轻工制造等行业业绩表现较好,行业内业绩分化也较为明显。从业绩表现的情况来看,有6个行业60%的公司业绩上涨,前三名分别为建筑材料、食品饮料和非银金融。休闲服务、钢铁、采掘、汽车等行业业绩表现较差,行业内部表现更为一致。

      总体来看,企业业绩普遍下滑,违约风险在加大。上半年企业自身造成血能力不足,下半年需求疲弱盈利难以大幅改善。19年上半年经济尚未企稳,下游需求疲弱使得大部分行业企业经营业绩都出现了下滑,亏损比例明显提升,目前经济的悲观预期尚未消散,下半年需求难言明显好转,企业盈利继续承压。虽然下半年地产行业融资收紧,信贷向制造业倾斜,融资环境相对好转,但投资者风险偏好难以上升,企业续贷能力能否增强存疑。总体来看,盈利下滑的情况下企业资金链断裂的风险在加大,仍需警惕经济筑底过程中企业的违约风险。

      一、利率市场展望:进一步扩大对外开放后,外资流入影响几何?

      周二债券市场交投一般,早盘市场对今天央行操作比较乐观,开盘长短端利率均有所下行,随后央行MLF和TMLF缩量操作后,现券利率上行,下午受股市影响,利率继续上行,全天来看,短端利率小幅下行,长端利率小幅上行,10年国开活跃券上行0.5bp左右。国债期货高开低走,全天小幅收涨。后期我们关注:

      第一,进一步加大金融业对外开放力度,对债券市场的影响是长期且持续的。近期,金融委办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》,提出了11条金融业对外开放措施,措施涵盖信用评级业务、外资参与理财子公司、养老金管理公司以及放开准入条件等内容。本次举措涉及银行、保险、证券、基金等多个领域,可以大致分为三类政策:一类是关于放松境外机构投资中资金融机构股权的门槛或期限问题,另一类是增加境外机构的业务资格,第三类则是关于便利境外资金入场的规则。本次举措公布之后,相关的实施细则均会陆续发布。

      首先,为什么是现在?本次《举措》“宜快不宜慢,宜早不宜迟”的原则或许表明当前对外开放的紧迫性。在过去13年的金融对外开放历程中,外资机构始终处于劣势地位,国内金融机构优势明显、内部竞争激烈,机构实力也在不断加强。就近三年来看,国外地缘政治与经济形势错综复杂,国内金融去杠杆与供给侧改革的大框架下,资管新规细则有待逐步落地,此时加速对外开放进程,是对金融供给侧改革的充分印证。

      其次,本次对外开放11条举措绝大多数是对近三年对外开放核心政策的强调与整合,除提及外资控股的资管合资公司,追溯其余条例几乎都能找到已有政策修订的痕迹?;毓?017年11月,国新办吹风会上就已经提及“3年后境外机构投资保险公司比例放宽至51%,5年后不受限”的规定,本次举措将人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期,由原定2021年提前到2020年。2018年3月《外商投资证券公司管理办法》(征求意见稿)对境外机构投资做出规定,本次举措将将原定于2021年取消证券公司外资股比限制的时点提前到2020年。紧接着2019年5月央行起草的《关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关问题的通知》解决了同一境外机构投资者通过不同渠道投资的债券过户、资金划转和重复备案问题,在本次举措中也有涉及。

      再次,对债券市场产生影响的条例无外乎允许外资机构在华开展信用评级业务、允许外资机构获得A类主承销牌照以及进一步便利境外机构投资者投资国内银行间债券市场。从以上三个条例来看,进一步加大对外开放力度对债券市场的影响是长期且持续的,一方面违约日益常态化的背景下,信用评级的重要作用凸显;另一方面进一步加强境外资金入场、拓宽境内机构的境外融资渠道是债券市场不断发展的必然趋势。

      第二,外资流入对债市影响几何?我们从外资持仓量与配置偏好两个维度去分析。

      首先,从中债登托管量来看,外资持仓的主力仓位是国债,今年以来外资机构成为国债的第二大持有机构。截至今年6月,外资持有国债1.16万亿元,外资持有国债快速增加的过程有两个关键时点,一个是2017年7月开通的债券通,打通了境外投资者的境内债券投资通道。另一个时点是2019年2月中国债券被正式纳入彭博巴克莱指数(于今年4月执行),新增海外投资者通过主动或被动型基金持有中国债券。与银行、基金、保险三大机构相比较,18年开始外资持有国债的仓位就已经超过了基金,虽然银行是利率债市场的最大持有方,但外资对国债利率的影响也是长期存在且不可忽视的。

      从历史趋势看,进入2018年下半年后外资持有国债的仓位保持稳定增长,按照每月平均3%的增速估算,预计今年年底外资的国债持仓量大致在1.39万亿,也就意味着将有2259亿新增资金入市。当然,未来随着便利境外投资者投资国内债市的政策逐步落地,我们认为每月持仓的增速有望回归至7%的水平(2018年下半年的平均值),这就意味着今年下半年将有5800亿新增资金流入债市,平均每月近1000亿资金,那么将进一步对债市形成利好。

      其次,外资对政金债的偏好有所增强,特别是对国开债的增持相较去年同期明显增加,表明外资看好政金债的流动性,考虑到未来国内债市可能持续震荡,外资交易盘增加或对债市形成扰动。从托管增持情况来看,今年以来,境外机构的政金债增持大幅提升,5月份增持最多达507亿,期间增持金额有所波动,主要是由于19年3月以来外资对持有债券的换手率相对较高,大致保持在70%水平,而18年下半年的换手率平均在45%左右,表明外资交易盘有所增加,从而会选择流动性较好的政金债。

      第三,关注央行货币政策操作思路的边际变化。今日有1600亿OMO到期和5020亿MLF到期,但央行仅进行了2977亿TMLF操作和2000亿MLF操作,MLF缩量43亿,全口径缩量1643亿元。根据我们对今年以来央行OMO及MLF、TMLF的统计,除一季度降准置换MLF操作外,这是年内首次缩量续作MLF,传达出央行货币政策操作思路的边际变化值得关注,可能意味着5月以来央行持续宽松的货币政策基调出现了微调。从市场表现上看,央行缩量操作对长端利率的影响较大,短端利率变化不大。本周三、周四与周五将各有1000亿逆回购到期,关注明日央行OMO情况。

      利率债投资策略:数据真空期,债市走向不明朗,长短端利率继续分化,股市和资金面的短期边际变化对债市利率日内的干扰尤为明显。短期来看,资金面整体维持宽松,中短端利率易下难上,而受到央行缩量操作导致的市场预期和股市走强影响,长端利率已经有所上行,预计未来利率依然会延续震荡上行行情。建议本周继续关注央行OMO对货币政策操作态度的边际变化以及股市波动。

      二、信用市场展望:企业业绩普遍下滑,违约风险在加大

      周三信用债市场交投一般,收益率多数下行。近期共有1806家A股上市公司陆续公布19年中报业绩预告,后期我们建议关注:总体来看,企业业绩普遍下滑,违约风险在加大。

      从业绩预告看,业绩上涨的公司超过半数,但亏损和业绩下滑的公司占比在提升,总体表现弱于一季度。其中市值在500亿以上的公司表现较好,或由于市值较大的公司业绩稳定,抵抗周期能力更强。目前共有1806家公司公布了业绩预告,其中953家实现业绩上涨,占比为52.8%,65家业绩不确定,占比3.6%,427家业绩出现下滑,占比23.7%,360家出现亏损,占比19.9%。与2019年一季报的业绩预告相比,业绩上涨的占比下降6.3个百分点,业绩亏损的占比提升1.6个百分点,业绩下降的占比提升3.4个百分点,企业整体的盈利情况下降。根据2019年3月31日市值来看,市值500亿以上的公司业绩上涨的比例明显高于500亿以下的公司,体量相对大的公司表现更好。

      分行业来看,食品饮料、房地产相关(建筑装饰和建筑建材)、非银金融、轻工制造等行业业绩表现较好,行业内业绩分化也较为明显。从业绩表现的情况来看,有6个行业60%的公司业绩上涨,前三名分别为建筑材料、食品饮料和非银金融。19年上半年地产行业新开工面积高增,建筑建材盈利不断好转;食品饮料中白酒消费强劲、细分领域龙头优势不断凸显;券商板块受到一季度股市企稳和再融资逐步回暖提振投行业务等影响,整体业绩表现较好。从行业内部情况来看,除了建筑材料、非银金融表现较为一致,其他表现较好的行业不同公司均出现业绩分化。如建筑装饰行业虽然超过60%业绩上涨,但有20%的公司业绩亏损,食品饮料行业由于品牌效应,不同公司盈利能力差异较大。

      休闲服务、钢铁、采掘、汽车等行业业绩表现较差,行业内部表现更为一致。有10个行业超过50%的公司业绩下滑(包括亏损),前三名分别为休闲服务、汽车和采掘。2019年上半年海外出行表现低迷,国内游景气度不低,但是是由于宏观经济承压导致居民旅游消费趋于理性化,酒店板块整体表现也较差。上半年汽车行业需求仍疲弱,销量低迷使得整个板块表现较差。上半年煤炭价格持续回落,受到清洁能源代替影响,火力发电占比降低使得需求进一步减弱,煤炭行业利润受损,超过50%的公司业绩下滑,16%的公司业绩不确定。与业绩较好的行业不同,业绩较差的行业内公司表现较为一致。这些行业有以下特点:第一、行业内同质化较为严重,影响行业的关键变量发生改变,大部分公司都受到影响,如钢铁、煤炭、汽车;第二、行业景气度与经济大环境相关性强,19年上半年经济筑底过程中,这些行业只能艰难过冬。

      总体来看,企业业绩普遍下滑,违约风险在加大。上半年企业自身造成血能力不足,下半年需求疲弱盈利难以大幅改善。19年上半年经济尚未企稳,下游需求疲弱使得大部分行业企业经营业绩都出现了下滑,亏损比例明显提升,目前经济的悲观预期尚未消散,下半年需求难言明显好转,企业盈利继续承压。虽然下半年地产行业融资收紧,信贷向制造业倾斜,融资环境相对好转,但投资者风险偏好难以上升,企业续贷能力能否增强存疑。总体来看,盈利下滑的情况下企业资金链断裂的风险在加大,仍需警惕经济筑底过程中企业的违约风险。

      三、每日市场复盘及新人学习心得20190717

      上证指数

      国债期货1909

      国开活跃券190210

      【9:16】人民币兑美元中间价报6.8818,下调59点。上一交易日中间价6.8759

      【9:19】截至目前,央行未进行逆回购操作。今日有1600亿元逆回购到期、5020亿元MLF到期。

      【9:31】【韩国央行将日本高科技出口限制列为三大经济风险之一】韩国央行周二表示,日本对芯片等高科技产品生产材料的出口限制是韩国经济面临的三大风险之一。韩国央行在给议会的一份定期报告中表示,全球贸易局势的发展、半导体产业复苏的速度和日本的出口限制是韩国经济增长路径上的主要风险。

      【9:47】【央行开展TMLF及MLF操作合计4977亿元】7月23日,人民银行开展定向中期借贷便利(TMLF)操作2977亿元,并开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,两项操作合计4977亿元,与当日中期借贷便利(MLF)到期量5020亿元基本相当??股鲜霾僮骱?,银行体系流动性合理充裕,今日不开展逆回购操作。TMLF为一年期,利率持平于3.15%,MLF为一年期,利率持平于3.3%。

      【10:06】【韩国央行行长:需要积极的财政政策以支持经济】韩国央行行长李柱烈表示,将支持经济复苏放在首要位置。韩降息对房地产市场的影响可能有限,上周降息是为了支持GDP增长。

      【10:17】【工信部:上半年电信业务总量同比增长25.7%】国新办就2019年上半年工业通信业发展情况举行发布会。工业和信息化部副部长辛国斌表示,工业经济运行总体平稳、稳中有进,信息通信业发展势头稳定。上半年全国规模以上工业增加值同比增长6%。制造业增加值同比增长6.4%,其中上半年高技术制造业增加值增长9%。软件和信息技术服务业实现业务收入增长16%。上半年电信业务总量同比增长25.7%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长6%,处于全年增速预期目标上限。制造业增加值同比增长6.4%。企业效益下滑势头放缓。

      【10:50】【工信部:制造业外迁规模不大 总体可控】工信部副部长辛国斌表示,从目前掌握的情况看,制造业外迁规模不大,基本上还是以中低端为主,对中国经济增长、产业升级、劳动力、就业等方面的影响不大。中国拥有庞大的国内市场,完整的产业链,以及高效的基础设施,尤其是新技术应用等一些新优势,中国仍然是目前世界上最有魅力的投资热土。

      【10:51】【上海鸡蛋价格每公斤已超10元】最近鸡蛋价格持续上涨,上海市场零售的洋鸡蛋每公斤价格已经突破10元。全国的蛋价也是普涨,根据农业农村部公布的价格监测显示,目前全国鸡蛋每公斤比3月份上涨近2元,涨幅超过25%。

      【10:58】【政府国企在还钱,共清偿民营和中小企业账款超过3800亿元】23日,工信部发布数据显示,上半年民营工业企业增加值增长8.7%,同比加快2.7个百分点,比整体工业高2.7个百分点。截至6月底,全国各级政府部门和大型国有企业共清场拖欠民营企业中小企业账款超过3800亿元。

      【11:09】【央行开展TMLF及MLF 暂停逆回购 Shibor大部走低】隔夜Shibor报2.5620%,下跌10.78个基点;7天Shibor报2.6340%,下跌5.80个基点;3个月Shibor报2.6280%,与此前持平。

      【11:24】离岸人民币隔夜HIBOR下跌62个基点至2.92035%,为6月以来最大跌幅。

      【11:27】【工行拟于7月26日起发行800亿元永续债】7月23日,中国债券信息网信息显示,工行将于7月26日发行800亿元无固定期限资本债券(永续债)。

      【12:03】【1.15亿人无需再缴工薪所得个税】国家税务总局公布,上半年,个人所得税两步税改因素叠加累计新增减税3077亿元,人均累计减税1340.5元,累计1.15亿人无需再缴纳工薪所得个人所得税。

      【15:19】【商务部:自贸试验区已形成202项制度创新成果得以复制推广】7月23日,商务部举行“自贸试验区制度创新成果推广及第三批‘最佳实践案例’新闻发布会”?;嵘仙涛癫客夤蹲使芾硭靖彼境ぴ氨硎?,累计来看,自贸试验区形成的202项制度创新成果得以复制推广。从试点经验产生的领域、类型和效果看,投资便利化涉及81项,贸易便利化64项,金融开放创新23项,事中事后监管34项。

      【15:25】【海关总署:上半年自贸区进出口总值占同期外贸总量10.97% 】海关总署自贸区和特殊区域发展司副司长何晓睿在新闻发布会表示,上半年,全国12个自贸试验区新增海关注册企业5010家,累计海关注册企业85045家;实现进出口总值1.61万亿元人民币,同比增长4.3%,占我国同期外贸总量(14.67万亿人民币,同比增长3.9%)的10.97%。

      【15:28】【上半年交通固定资产完成投资1.37万亿元 同比增长4.8%】7月23日,交通运输部召开例行新闻发布会,交通运输部新闻发言人、政策研究室副主任孙文剑介绍,今年上半年,铁路、公路、水运、民航共完成投资13698亿元,同比增长4.8%??驮朔矫嫱瓿捎敌钥驮肆?7.5亿人次,同比下降1.8%?;踉朔矫嫱瓿捎敌曰踉肆?45.8亿吨,同比增长5.9%,其中完成快递业务量278亿件、增长26%。改建农村公路13.5万公里,完成20万公里目标任务的67.7%。

      【15:34】【ETC日均发行量42万 达去年7倍】交通运输部政策研究室副主任、新闻发言人孙文剑在下午举行的发布会上介绍,截至7月18日,全国ETC用户总量达到9151万,较去年底净增1495万,增幅19.5%,目前全国日均ETC发行量约42万,是去年日均发行量的7倍。下一步,交通运输部将全力推进取消高速公路省界收费站工作,深入推进ETC发行。指导各地积极拓宽发行渠道,增加服务网点,简化服务流程,提升服务质量,严格落实优惠政策。

      【16:06】欧洲央行:银行预计第三季度企业、住房和消费贷款需求将出现净增长。企业和住房贷款的信贷标准将保持不变,消费信贷将有所放松。企业和消费者贷款的信贷标准在第二季度收紧,住房贷款大体没有变化。第二季度企业贷款净需求增长符合预期。银行业预计今年第三季度,债务证券市场、零售融资和证券化的准入方式将进一步改善,而进入货币市场的准入方式应保持不变。

      【16:53】【易纲:贷款利率定价机制要进一步改革 贷款基准利率淡出】财联社7月23日讯,近期,央行行长易纲接受记者专访,谈到了利率并轨改革的主要思路?!按娲罾室挚??!币赘俦硎?,存款基准利率仍将保留相当长的时间,以免出现存款大战;贷款利率定价机制要进一步改革,贷款基准利率淡出,由市场化报价利率来取代贷款基准利率,同时参考中期借贷便利(MLF)等一系列市场化利率。

      市场小结:

      今日资金方面,在公开市场央行未进行逆回购操作。本日有1600亿元逆回购到期、5020亿元MLF到期。央行今日开展定向中期借贷便利(TMLF)操作2977亿元,并开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,两项操作合计4977亿元,与当日中期借贷便利(MLF)到期量5020亿元基本相当??股鲜霾僮骱?,银行体系流动性合理充裕。从资金面情绪指数上看,早盘偏紧,截止下午16:00指数回落至44,资金面整体较为宽松。股市方面,今日股市高开后宽幅震荡,收涨于0.45%。债市方面,今日国债期货涨势收紧,高开后仅收涨于0.01%。未来应继续关注全球货币宽松政策带来的影响,及中美贸易谈判对经济状况的影响?;剐枳⒁庖赘俣源罾识刍频谋硖?,意味着贷款基准利率未来将逐步取消,基本宣告了基准利率不存在下调的可能性,市场的宽松预期面临重新调整。

      今日学习之一:流动性溢价

      流动性溢价(liquiditypremiums) 是指将一项投资性资产转化成现金所需要的时间和成本。在较短的时间以接近市价的价格将资产转换成现金则称该资产有较高的流动性。与之相对应,在较短时间内要将某一项资产转化成现金而必须以远低(高)于其市价的价格出售(购买),则称该资产流动性差。

      流动性差的资产因涉及较高的交易成本(在卖出该资产而承受较大的价格折扣),其市场价格应比同类流动性高资产的价格低,或者说,投资者对该资产要求较高的预期收益。这种流动性低的资产与同类流动性高资产的预期收益差额就是流动性溢价(Liquidity Premium)。

      流动性溢价是资产定价的一个重要影响因素,流动性低的资产其预期收益高,而流动性高的资产其预期收益低。

      流动性的基本要素:

      (一)交易的即时性(Immediacy)

      即交易在时间上是否能够立即执行。证券市场既然是市场,其流动性的高低必然首先表现为证券交易能否迅速地、无阻碍地进行。众所周知,能迅速进行交易的市场是流动性高的市场,否则其流动性低较低,交易的即时性越强,市场的流动性越高。从这一层面衡量,流动性意味着一旦投资者有买卖的愿望,通常总可以立即得到满足。

      (二)市场宽度(Width)

      指交易价格偏离市场有效价格的程度。在任何一个市场,如果投资者不考虑资产成本的话,交易一般都能够迅速地执行。因此,流动性在交易即时的同时,还必须在成本尽可能小的情况下获得,或者说,在特定的时间内,如果某资产交易的买方的溢价很小或卖方的折价很小,则该市场具有流动性。这是从市场的价格层面来考虑流动性中的交易成本因素。

      (三)市场深度(Depth)

      即在不影响当前价格条件下所吸收的成交量。一个市场有速度(即时性)和低成本(深度)的同时,还要有数量上的限制,即能迅速地在合理的价格下进行较大数量的交易。市场深度可以通过在特定价格上存在的订单总数量来衡量。订单数量越多,则市场越有深度,反之,则市场缺乏深度。市场深度不但反映了在某一个特定价格水平(如最佳卖价或买价)上的可交易的数量,也可以用来衡量市场的价格稳定程度,即一定数量的交易对价格的冲击程度。

      (四)市场弹性(Resiliency )

      即由于一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡价格的速度。在一个以弹性衡量的高流动性的市场,价格将立刻返回到有效水平?;蛘咚?,当由于临时性的订单不平衡导致价格发生变化后,新的订单立即大量进入,则市场具有弹性;当订单流量对价格变化的调整缓慢,则市场缺乏弹性。

      市场流动性可以通过以上四个基本要素来衡量。在这四个要素当中,市场即时性刻画了价格变化、委托数量和时间因素,市场宽度(交易成本)刻画了价格的变化特征,市场深度(交易数量)刻画了交易或者委托数量特征,市场弹性刻画了价格波动与时间的关系特征。但必须指出的是,这四个指标在衡量流动性时可能彼此之间存在冲突。例如,深度和宽度通常就是一对矛盾,深度越大则宽度(买卖价差)越小,宽度越大则深度越小。

      今日学习之二:外汇占款

      外汇占款(Funds outstanding for foreign exchange)是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形成本币投放,所购买的外汇资产构成银行的外汇储备。

      由于银行结售汇制由银行柜台结售汇市场和银行间外汇市场两层市场体系组成,两个市场上外汇供求都存在管制刚性。"外汇占款"也就相应具有两种含义:一是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放;二是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系(包括央行和商业银行)收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放。其中前一种外汇占款属于央行购汇行为,反映在"中央银行资产负债表"中。后一种外汇占款属于整个银行体系(包括中央银行与商业银行)的购汇行为,反映在"全部金融机构人民币信贷收支表"中。

      与两种含义的"外汇占款"相对应,在严格的银行结售汇制度下,中央银行收购外汇资产形成中央银行所持有的外汇储备,而整个银行体系收购外汇资产形成全社会的外汇储备。全社会的外汇储备变化反映在"国际收支平衡表"中"储备资产"下的"外汇"一项。我们日常所说的外汇储备是全社会的外汇储备。

      两种含义的外汇占款对国内的人民币货币、资金各有不同的影响。具体表现为:1、中央银行购汇→形成央行所持有的外汇储备→投放基础货币;2、整个银行体系购汇→形成全社会外汇储备→形成社会资金投放。

      外汇占款对货币政策的影响

      1.1993年以前,央行基础货币投放的主渠道是中央财政透支和商业银行的再贷款,1994年外汇体制改革以后,国际收支持续“双顺差”,外汇市场供大于求,央行被动入市干预以维持汇率稳定,导致外汇储备激增,央行外汇占款增加,货币供给量也被动扩张。为使货币供给量的增长保持在预定范围内,央行不得不发行央行票据和收回、压缩再贷款等信用放款。而再贴现余额在贴现率较高的情况下已萎缩接近于零。央行这种对冲操作的结果,一是导致了货币投放结构的变化,外汇占款的比重急剧上升。而再贷款等货币投放方式的比重不断下降。外汇占款成为投放基础货币的主渠道:二是央行调控货币供应量的主动性下降,货币政策调控机制的有效性自然也就降低。

      2、外汇占款成为基础货币投放的主渠道,但这一投放方式的可持续性、可调节性较差,主要取决于外汇储备的增长状况,而外汇储备又取决于国际收支状况,其很大程度上已成为内生性变量,央行对其进行主动调节的余地不大。在外汇储备持续增长时,经济运行所需要的基础货币能够保证投放,而在外汇储备增长缓慢时,由于央行在基础货币投放方面已形成对外汇占款方式的依赖,货币政策往往不能及时相应增加其他方式的基础货币投放,这势必影响央行运用货币政策的艺术性和能力。例如,1994~1995年国内通货膨胀压力较大,而同期外汇占款对基础货币增长的贡献度分别为66.5%和63.5% ,加剧了通货膨胀压力,导致紧缩性货币政策的实施效果大大降低。受东南亚感谢您对 優博百家乐客服 的支持

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